2017年至今，全球矿业市场呈现以下特点：一是基本金属市场短缺加剧，社会库存持续走低；二是多数产品价格持续上涨，铜锌表现最为强势；三是矿业公司业绩继续改善，半数企业利润增长超过一倍；四是矿业投资整体谨慎，但有个别企业开始内涵式扩张；五是矿业并购市场略有降温，而中资企业仍是市场最主要的参与者；六是机构预期短期行业形势乐观，矿业公司则对铜中长期看好。

一、主要产品市场短缺加剧，社会库存总体下降

从供给端来看，在价格稳步回升的刺激下，2017年以来全球多数金属矿产品种产量均有所回升。依据国际专业研究机构（ICSG、ILZSG、WBMS等）统计及主要企业的产量数据，在纳入观察的八种主要金属及矿产品中，2017年上半年仅有电解镍和矿产金的产量有所下降，精铜和精锌产量都略有增长，而精铅、钼金属（矿产）及原铝产量增张明显。此外，上半年四大铁矿生产商（VALE、BHP、RIO、FMG）合计铁矿石产量为5.24亿吨（超过全球产量的一半），较2016年上半年增长2.59%。就国内供给而言，国家统计局数据显示，今年前7个月国内十种有色金属合计产量达到3201万吨，同比增长6.0%；铁矿石产量为7.51亿吨（原矿），同比增长7.7%。可见，国内主要金属矿产品产量增幅明显大于国际市场。

从需求端来看，在全球经济复苏稳固和中国经济逐步企稳的支撑下，2017年全球多数金属及矿产品消费量稳步增加。统计数据显示，在纳入观察的六种主要金属及矿产品中，2017年上半年仅有电解镍消费量出现下滑，精铜、精锌及铁矿石消费均有不同程度增加，原铝和精铅消费量增加较为明显。而得益于需求端改善加快，2017年上半年全球多数金属及矿产品的短缺程度较2016年有所扩大。其中，基本金属品种中，2017年上半年仅有电解镍的市场短缺程度同比略有缓解，而精锌、精铅及原铝的短缺程度明显加剧。

由于主要商品市场持续短缺，2017年以来多数商品的社会库存也跟随性回落。截止2017年9月1日，三大交易所（LME、COMEX、SHFE）合计，除铜库存较年初及去年同期略有增加外，铝、铅、锌及镍金属库存两均降至过去三年最低，且其中铝和锌降幅最为明显。就金而言，两大交易所（COMEX、SHFE）合计库存过去两年也呈现逐步下降趋势。此外，从主要黑色系矿产品国内港口库存情况来看，过去三年镍矿降幅最较为明显，而锰矿和铁矿库存整体仍在上升，尽管目前总量较年中有所降低，但仍维持在历史相对高位。

二、多数产品价格持续上涨，铜锌表现最为强势

自2016年四季度开始，国际市场金属矿产价格全线触底反弹。进入2017年，经过短暂的调整之后，主要产品价格继续抬高，并成为推动全球大宗商品价格上涨的主力。截止8月末，CRB现货综合价格指数年内累计上涨2.98%，其中金属价格指数涨幅达到11.29%；而从均值来看，前8个月CRB现货综合价格均值较2016年全年上涨7.8%，其中金属价格指数均值涨幅高达26.14%。此外，下半年以来，大宗商品价格总体有所趋弱，而金属产品价格依旧保持强势，多个产品价格不断刷新过去三年来新高。

就主要商品而言，铜、铝、锌、铅、钨等金属年内涨幅均超过20%，镍、金、银、钼等金属涨幅也均超过10%。主要商品中，仅有锡、铁矿9月初价格较年初有所回落，但年内均价较去年全年均价涨幅分别为11.95%、26.07%。而无论是从均价涨幅还是年内涨幅来看，2017年至今铜、锌、铅价格上扬都超过20%，是表现最为强势的品种。此外，在中国冶炼端“去产能”以及环保风暴、打击“地条钢”等政策推动下，2017年以来国内钢价持续走高，并带动国际市场上涨。中钢协及CRU数据显示，年内国内、国际钢材均价涨幅分别为36.45%、23.69%。目前，国内钢价已创过去五年新高。

三、矿业公司业绩继续改善，全年利润或将爆发

在商品价格回升、生产成本压缩、资产结构及管理优化等方面的支撑下，2016年全球矿业公司经营业绩显著改善，大部分企业都实现扭亏为盈。而得益于商品价格的持续反弹，2017年国际矿业公司经营状况进一步改善。以全球前十大矿业公司（金属类）为例，上半年合计营业收入达到1880.76亿美元，较2016年同期增长34.82%，超过去年全年的60%；合计净利润达到164.9亿美元，是2016年上半年的两倍，接近去年全年的80%。同期，多数企业的债务规模继续降低，持有现金（包括等价物）规模继续增加，而资产结构、管理变革等领域优化调整也已完毕。可以说，目前多数企业已从前期的困境中走了出来。

就十大矿业公司2017年上半年的净利润情况来看，仅淡水河谷较2016年上半年有所下降（主要由于计提大量的资产减值和汇兑损失所致），其他九家企业均大幅增长。其中，必和必拓、嘉能可、泰克资源、自由港集团（2016年上半年净利润为负）、加拿大黄金和纽蒙特矿业等企业的净利润增幅均超过100%，而十家企业中也有六家企业上半年的净利润超过去年全年。从目前的市场形势和趋势判断，预计2017年主要矿业公司都将迎来久违的利润“大爆发”。

四、矿业投资整体依旧谨慎，个别企业开始扩张

商品价格持续反弹以及经营业绩显著改善，在很大程度上修正了国际矿业公司之前对市场前景的悲观预期。不过，目前多数矿业公司对待投资的态度仍偏谨慎。从主要企业的统计数据可知，继2016年全球矿业公司资本支出创2005年以来新低之后，2017年上半年支出规模进一步下降。其中，前十大矿业公司资本支出合计为113.77亿美元，规模较2016年上半年减少18.39%，预计全年资本支出规模在250亿美元以内。不过，从动态变化的角度来看，资本支出降幅在经过连续五年的扩大（或增速减小）之后，2017年显著收窄确定无疑，2018年则更可能实现增长，这表明矿业公司对市场前景的看法整体从悲观转向中性。

就2017年上半年而言，十大矿业公司中，六家企业资本支出同比减少，其中纽蒙特矿业降幅达到35.52%，几乎为2001年以来最低；四家企业资本支出同比增加，其中力拓集团增幅达到33.38%，但仍不及2015年规模的一半，支出增加主要用于支持OyuTolgoi铜矿的产能扩张；加拿大黄金资本支出增加接近20%，主要用于收购KinrossGold和BarrickGold拥有的CerroCasale金矿股权。从资本支出的绝对数量来看，必和必拓资本支出规模为24.93亿美元居首，纽蒙特矿业则以3.53亿美元的资本支出垫底。

五、并购投资市场有所降温，中资仍是主要买方

2016年，全球矿业领域发生的项目并购和股权收购事件（包括已完成和进行中的项目）及金额均创2013年以来新高，而2017年以来市场有所降温。彭博统计数据显示，截止9月初全球矿业领域共发生并购事件合计金额165.1亿美元，不及2016年的三分之一。全球前十大矿业公司中，仅有嘉能可和加拿大黄金各实施了一起规模以上（金额大于1亿美元）的并购。同期，机构投资者对矿业领域的投资兴趣也有所下降，在规模大于5000万美元的股权收购项目中，多达一半的买方是矿业相关公司。

2016年，以洛阳钼业（收购自由港旗下Tenke铜钴矿及英美资源位于巴西铌、磷资产）和渤海华美基金（收购Lundin矿业拥有的Tenke铜钴24%股权）为代表的中资矿业企业及机构投资者频繁出手，是推动国际矿业市场并购和股权投资交易反弹的核心力量，而2017年这一特点仍在延续。截止9月初的统计数据显示，在金额大于1亿美元的矿业并购项目中，近三分之一的买方为中资背景企业；而在规模大于5000万美元的项目股权收购中，三分之一的买方为中资背景企业。可以看出，中资企业是目前国际矿业市场交易最为主要也是最为积极的参与者。

六、机构预期短期市场乐观，企业对铜尤为看好

8月下旬彭博对国际金融机构的调查数据显示，多数投资者对年内金属矿产品市场较为乐观，预计多数产品价格相对于目前的年内均价都会有进一步抬升。其中，预计四季度铜、铝、锌、镍的均价上涨空间都在10%以上。届时，LME铜均价将接近7000美元/吨，LME镍、铝、锌、铅均价将分别保持在12000美元/吨、2100美元/吨、3200美元/吨和2390美元/吨之上，而金及铁矿（普氏，62%）则分别维持在1330美元/盎司、75美元/吨附近。不过，机构投资者对中期市场看法相对谨慎，多数机构认为2018年之后主要产品价格上涨将缺乏动力，而铁矿、锌价格将面临下行压力。调查数据预计，2020年国际市场锌、铁矿价格将分别回调至2800美元/吨、60美元/吨附件。相对而言，投资者比较看好镍、铝、金的中期趋势，预计2020年均价分别为13000美元/吨、2200美元/吨和1400美元/盎司附近。

相对于机构投资者，矿业公司对未来几年铜市场的预期较为乐观。例如，必和必拓在8月份发布的报告中认为，由于矿石品位下降、投入成本增加、水资源限制和优质待开发项目更加稀缺，未来铜价维持在更高的水平；自由港集团CEORichardAdkerson则在最新的演讲中预计，未来铜价将回升至8000美元/吨之上。为此，即便是在整体投资规模保持缩减的压力下，主要矿业公司仍开始加大对铜资源开发领域的投资。就前十大矿业公司而言，去年至今已有6家企业采取了相关举措。此外，目前全球最大的铜生产商Codelco正在考虑投资开发蒙古铜矿，而排名第10位的FirstQuantum已将对即将达产的Panama铜矿股权增加至90%。以上足见，无论是综合型还是专业型矿业公司，大家对未来几年铜市场都一致性看好。