上周黑色系期货反弹受阻，快速回撤，铁矿石1801合约480元/吨附近压力较大。我们认为四季度海外四大矿山发货量将稳中有增，国内“2+26”城市限产造成铁矿石需求下降，因此年前铁矿石或供大于求。但是值得注意的是，420元/吨是很多矿山的成本线，支撑较强，在明年经济稳步上涨预期下铁矿石期货很难跌破成本线。

主要港口库存持续上扬

铁矿石库存已经连续5周上扬，截至11月10日，全国41个主要港口铁矿石库存为1.34亿吨，虽然距今年6月的历史最高点1.4亿吨还有600万吨的差距，但是考虑到四季度是传统消费淡季，铁矿石库存或加速累积。如果央行收紧银根甚至提高利率，铁矿石贸易商为获得流动资金而抛售铁矿石的风险较大。

四大矿山或加速发货

2017年，海外淡水河谷、力拓、必和必拓和FMG四大矿山计划发货大约11亿吨铁矿石，截至三季度四大矿山共发运8.27亿吨铁矿石，也就是说四季度四大矿山还将发运近3亿吨铁矿石，相对于三季度增幅较大。南半球四季度风调雨顺，传统上是四大矿山发货量较高的季度，因此四季度铁矿石的供应量有望增加。从往年发货历史看，四大矿山在11月、12月会加快发货节奏，预计年底前四大矿山发货量会有较大增幅。

钢厂采购积极性降低

从需求上看，四季度是钢材传统销售淡季，“2+26”城市限产政策将加剧铁矿石需求疲软的局面。据统计，2016年上述28个有炼铁产能的城市的生铁产量为2.6亿吨，总产能为3.1亿吨，按2017年11月15日至2018年3月15日限产50%计算，则受限产措施影响的生铁产量为3000多万吨。按1吨生铁消耗1.6吨铁矿石，则在此期间铁矿石消费量减少了约5000万吨。四季度也是钢厂趁淡季检修的时期，钢厂在预期减产限产的情况下采购积极性进一步降低。