宏观大类：波动率继续收敛
昨日央行的表现很有意思，美联储继续对于收益率曲线的倒挂风险进行无视，而担忧薪资无法启动，鹰派埃文斯甚至认为加息至中性依然才停止。从目前经济数据和美股估值来看，似乎经济依然维持一篇繁荣。但是从调查来看，美国减税之后的回流资金大部分没有投入到资本支出上，尽管前瞻指数依然维持较为强劲的乐观——美股信息技术板块的波动率开始上升。市场关注的依然是外围市场的风险对于美元资产的影响是否依然维持那么正面，一方面美加的贸易谈判似乎没有预期的顺利，面对中期选举，伍德沃德的新书引发市场的担忧，另一方面，共和党继续推动减税进入第二阶段，市场在分歧的信号中继续呈现波动率收敛的特征。等待市场宁静过后的波动。
策略：看多风险资产，人民币中性，看多铜油比
风险点：全球经济超预期快速回落

中国宏观：确保个税法改革落地，加速扶持小微企业
昨日国务院召开常务会议，会议确定落实新修订的个人所得税法的配套措施，为广大群众减负；决定完善政策确保创投基金税负总体不增；部署打造“双创”升级版，增强带动就业能力、科技创新力和产业发展活力；通过《专利代理条例（修订草案）》。随着个税改革在10月正式实行，将有助于减轻个人税费负担，并一定程度上刺激消费的增长。另外继前一日民营企业和小微企业金融服务座谈会上易纲强调进一步加大对小微企业的金融支持力度后，昨日财政部、税务总局发布了金融机构小微企业贷款利息收入免征增值税政策的通知，以扶持小微企业为目的的各类政策正在加速落地。
策略：谨慎看空地产下游 
风险点：地产投资超预期上涨 

贵金属：稳定的日元，躁动的黄金
日本央行继续释放稳定的信号，降低了市场对于全球央行政策快速转变的担忧，金银维持振幅收窄的方向上运行。美国经济数据表现出喜忧参半的特征——前瞻指数服务业PMI继续分化，ISM向上而Markit向下，而ADP就业的意外走低和失业金申领的新低显示出市场结构性的矛盾依然不能解除。正像美联储威廉姆斯指出的那样，对于薪资增速低的现实依然没有解除——辜朝明认为是资产负债表衰退。数据上，2006年美联储停止发布了M3的统计指标，2017年停止发布了LCMI、2018年8月停止发布了UIG的统计指标，似乎某些变量的不稳定在变大，在当前油价走弱抑制通胀预期的情况下，关注美国潜在通胀波动的情况，市场避险情绪存在推动金价上行的风险在增大。
策略：中性
风险点：美股继续上涨

金融期货

国债期货：市场延续盘整态势
国债期货涨跌不一，银行间现券窄幅整理，主要利率债收益率在1bp上下波动。资金面较前两日有所收敛，债市交投意愿不强，关注今日MLF续作情况。短期来说，短端利率方面，当前资金利率已经行至较低位置，而随着资金逐步投向实体经济、专项债加速发行挤占流动性，预计资金面中枢再度进一步大幅下行的空间有限，TS或整体保持震荡稳定走势。长端利率方面，基本面（水泥价格近期出现连续反弹）、通胀等偏空因素逐步累积，调整压力大于短端，在8月经济金融数据出炉前，或整体维持偏弱震荡走势。
策略：谨慎看空区间震荡
风险点：央行大幅放水 

股指期货：市场的反复与机会
从大的形态上看，股市仍然运行于下降趋势之中，每次反弹均无功而返，再创新低，股指不断走弱，人气涣散，市场悲观情绪浓厚。短周期来说，伴随着前期对于2000亿关税落地的悲观预期已经打足，情绪冲击也有所钝化，对市场再次造成大幅下跌概率不大。此外，从历史经验和绝对值上看，股市估值已低，市场投资价值显现，外资和国内大资金持续流入（社保基金拟加大抄底力度，北上资金再次呈现净流入），证监会也提出完善上市公司股份回购制度的修法建议，当前股市明显处于磨底阶段，市场或逐步进入短期可为区间。不过要留意的是，短期的反弹中也要提防利空的尚未落地和下周的宏观经济数据大考，同时考虑到美元加息周期中相继暴露的新兴市场风险，金秋的修复行情仍然会有所反复，投资者在博弈修复性反弹时需注意节奏与空间。
策略：谨慎看多
风险点：风险偏好超预期下滑

原油&成品油

原油：8月OPEC总出口增加

逻辑：根据Kpler数据显示，8月份OPEC总出口量环比7月增加41万桶/日，其中伊朗出口下降幅度为24万桶/日，但利比亚出口大幅增加40万桶/日，沙特出口基本与7月份持平，预计9月份伊朗与委瑞内拉出口将继续下降，而预计沙特、西非等国家出口增加，总体来看，OPEC出口增幅与产量增幅基本一致，而昨日的EIA数据进一步显示了当前美国市场面临成品油过剩的问题，通过压制裂解价差的方式抑制未来的炼厂开工。

策略：中性，暂无操作建议

燃料油：新加坡库存小幅下跌

新加坡库存继此前一周从低位回升后，再度出现小幅下跌。根据IES最新数据，新加坡渣油库存较前一周下降59.3万桶来到1606.8万桶，降幅3.56%。当前库存下降的直接原因是燃料油进口量的减少，从此前一周的224.3万吨下降至92.6万吨，而出口量基本和前一周持平。我们认为随着新加坡市场供应的增加以及亚洲发电需求的减少，库存在未来大概率是呈上升趋势的，当前库存的小幅回落更多是因为到货量在时间分布上的不均匀。国内市场方面，舟山船供油价格继续跟随新加坡市场下跌，上期所燃料油期货价格出现小幅下滑，当前主力合约FU1901与新加坡380cstSwap 1812合约的内外盘价差大概在27美元/吨左右的水平。

策略：中性，暂无操作建议

沥青：沥青期价与油价走势背离

目前沥青期价在现货价格保持强势的基础上与国际油价走势产生背离。EIA周报公布后，受到精炼油库存增长等利空因素影响，原油价格大幅回落，随后尾盘有所恢复。而沥青期价则从昨日下午交易时段开始出现大幅拉涨，最后报收3550元/吨。参照目前华东3600元/吨以上的现货价格，沥青华东基差仍有望修复。但仍需重申现阶段沥青期价短线上行的风险，宏观经济在贸易战升级节点，短线对于沥青形成新的利空影响，同时在9月份下游道路需求爆发尚未证实前，期价仍受到原油价格变动，独立于原油成本端价格，逆势上行的概率较小。

策略建议及分析：

建议：谨慎看空

风险：委内瑞拉出口设施恶化 

有色金属

铜：国内现货市场偏紧，进口持续盈利致洋山升水提升
6日，现货市场升水幅度较上个交易日有所回落，主要是盘中1809合约对后续合约升水扩大较多，导致以1809合约参考的现货升水下降。贸易商之间交投受到升水抑制，下游企业刚需采购，整体市场成交一般。
上期所仓单6日继续下降，降幅较前面一个交易日再度增加，当前现货升水幅度比较大，进一步的吸引仓单转成现货。
进出口方面，6日精炼铜现货进口盈利幅度收窄，但是依然比较大，这次铜进口窗口打开相对比较久，已经引起保税区溢价的再度提升，6日洋山铜升水溢价再度提升2美元/吨，预估未来进口会有所增多，另外听闻现货市场长单交付出现一定困难，加上进口窗口打开，因此进口力度或有所加大。
另外，1809合约目前持仓量降低至5.1万手，但仍然比较高，不过，因未来供应预估较为集中，因此不太可能发生硬逼仓，仍以升水为目的。
LME铜库存大幅度下降，主要集中在亚洲仓库，这也使得近期LME现货贴水整体小幅收窄。另外，此前消息，伊朗冶炼产能即将投放，这缓解因印度冶炼厂关停而造成的南亚和海湾货源紧张预期。
综合情况来看，从供应方面来看，压力主要集中在2018年年底至2019年一季度，并且从当前投产产能来看，达产时间或较为集中。但短期供应弹性依然不是很高，而下游交付需求依然存在，因此，，近强远弱的结构依然可以继续谨慎持有，但由于预估难以发生硬逼仓行为，因此随着1809合约交割临近以及进口窗口打开，建议期限结构转移至1810和后续的合约。另外，关注贸易战落地情况，1811以及后续合约绝对价格偏弱。

策略：谨慎偏空，期限结构仍然维持
风险：贸易战未能落地，季节需求启动

不锈钢：货源偏少，下游接货力量不强，304价格平稳

现货：今日上午304不锈钢市场主流成交价维持平稳，但316不锈钢部分企业再度上调价格。近期传闻美国拟取消印尼不锈钢进口关税，或将导致印尼不锈钢向美国输出，从而减缓国内供应压力，不过时间只有一年。近期受中美贸易战冲击、印尼湿法产能担忧、304D不锈钢替代忧虑等多重利空因素影响下，伦镍大幅下挫，但镍铁价格仅小幅回调，市场上不锈钢货源不多，价格暂时表现坚挺。
近日，柳钢中金公司下一步将计划实施“柳钢中金不锈钢镍铁冶炼及不锈钢深加工项目”，近期规划总投资超100亿元达到200万吨产能，远期规划要实现550万吨产能，具备生产各系列不锈钢的能力。可以看到，在印尼不锈钢潜在冲击缓和的情况下，国内不锈钢企业投资热情增加。
综合情况来看，短期不锈钢现货继续受到镍铁等成本支撑，另外，现货不锈钢供应压力不大，以及整个贸易商环节库存不高，但是整个下游端目前比较谨慎，因此整体不锈钢继续呈现稳定格局。

策略：中性
风险：下游补库存 

锌铝：弱势美元提振锌价，海外铝供给恢复预期走强

锌：美元指数连续两日维持偏弱走势，但中美贸易紧张局仍未缓解，整体看国内库存增幅不大，逼仓风险仍存，对锌价构成一定支撑。近期进口窗口打开，进口锌锭持续流入国内，国内锌锭现货升水大幅回落，中线看，随着锌矿的释放，TC将维持上行趋势，锌冶炼利润恢复，冶炼厂开工难以长期维持低位，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升。加之进口窗口打开预期仍存，锌锭供给料将增加，预计未来锌价仍存下行空间。
策略：谨慎看空，空头继续持有。
风险点：库存低位。

铝：海德鲁旗下Alunorte氧化铝厂与政府签署复产协议，虽未提及具体复产时间，但对海外铝供给风险有情绪上的缓解作用，因此铝价昨日表现异常疲软。国内市场成本端支撑显著，铝锭由于到货偏弱，维持去库趋势。氧化铝价上涨至3300高位，氧化铝占电解铝总成本的40%以上，叠加9月魏桥预焙阳极采购价格上涨220元/吨，国内市场成本端支撑仍在加强，铝价与成本倒挂，因此预计铝的下跌空间有限。但需注意近期了解到自备电厂落实以及山东采暖季限产有落空可能性增大，如果落空则对铝价造成很大打击。
策略：中性，建议前期多头少量减仓观望。
风险点：政策落地情况不定。 

镍：产业链已恢复平静，静待贸易战落地

7日，进口镍对金川镍贴水扩大至5900元/吨，而进口镍对电子盘升水维持100元/吨不变。金川镍升水再度上调300元/吨，而进口镍升水维持不变，二者价差再度扩大，继续创2016年以来的纪录。
7日镍仓单有所下降，下降幅度环比小幅扩大，现货市场整体继续保持宽松的供应，现货升水维持在低位水平，不过，7日精炼镍进口转成亏损，这或对未来现货市场构成一定支撑。
LME库存6日继续下降，下降324吨，降幅力度环比有所减弱，目前LME库存下降至23.7万吨，因当前供应格局依然未变，因此LME库存下降的格局依然维持不变。
镍铁镍矿方面，6日，镍矿镍铁整体平稳，据SMM调研了解，本月华东某高镍生铁工厂出售其高镍生铁库存，约3万余吨。因9月份大部分钢厂为国庆假期备货而增加高镍生铁采购量，供需皆增加。
不锈钢市场方面，6日佛山不锈钢企业指导价格整体持平；不锈钢现货市场主流货源依然不是很多，特别是贸易商手中库存有限，不锈钢价格受到支撑。另外，近期柳钢中金称近期规划总投资超100亿元达到200万吨产能，远期规划要实现550万吨产能，具备生产各系列不锈钢的能力。
综合情况来看，产业链上，镍铁预期偏弱维持不变，但短期兑现过程曲折，目前镍铁已经升水，显示出该预期因素已经导入镍价；另外，精炼镍方面，金川镍再度升水，不过进口镍升水仍然有限，现货供应较为充足；然而进口转成亏损，窗口关闭，或支撑未来镍现货；不锈钢市场暂时变化不大。因此，整体上，镍价继续进入企稳期，但是总体偏空格局仍然没有转势。宏观上，继续关注贸易战落地情况。

策略：谨慎偏空，关注贸易战落实
风险：贸易战落空

黑色建材

钢材：唐山再限产，引燃期现价格

昨日日盘黑色品种普遍上涨，螺纹1901合约涨1.34%。热轧1901合约涨1.12%。唐山普方坯含税出厂价3980元/吨，较前一交易日上涨20元/吨；建材市场报价北京地区4290-4330元，山东地区报4360-4410元，杭州地区报4480-4510元，上海报4420-4510元，广州地区报4560元，西安地区报4280-4430元，成都地区报4400-4430元。

观点：昨日全国建材成交22.14万吨，成交放量。昨日钢联库存数据显示，本周螺纹社会库存环比下降5.64万吨，钢厂库存环比减少0.45万吨，热轧社会库存环比减少1.23万吨，钢厂库存环比减少0.58万吨，五大钢材总库存增加1.37万吨。从需求量来看，螺纹和热轧需求较上周有所增加。综合而言，钢材供缩需稳，基本面较好，预计短期震荡偏强，套利方面建议继续多螺纹1810，空1901合约正套操作。

策略：看多。套利方面：多螺纹1810空1901跨期正套。

风险：环保检查不及预期、下游需求大幅下跌、贸易摩擦再起 

铁矿：发货恢复缓慢，矿价提升

昨日日盘铁矿石1901合约收于502.5元/吨，较前一交易日上涨3.18%。普氏指数68.85美元，涨1. 8美元，月均67.2美元。

观点：昨日铁矿市场成交维稳，港口成交55.41万吨，成交品种中，MNP、金布巴占52%，高品块占18%，低品粉占23%，贸易商情绪较好，采购增多。外汇方面，昨日人民币兑美元央行中间价报6.8217，在岸人民币收盘报6.8329。近日铁矿现货成交较好，钢厂开工及港口疏港均显示钢厂采购稳中有升。我们认为短期在现货需求向好、发货恢复缓慢的情况下，对盘面有一定支撑，但考虑到限产趋严大背景下，阶段性反弹空间有限，不宜追多，暂时观望。跨期套利方面空1月合约，多5月合约可继续持有。

策略：中性，短期跟随成材走势。套利方面：择机在低位8.3附近做多1810材与1901矿比价；空01多05跨期反套继续持有。

风险：环保检查不及预期、人民币大幅贬值 

焦炭、焦煤：煤矿安全检查，焦煤拉涨

期货方面，昨日日盘焦煤合约大幅上涨，焦煤主力1901合约收盘涨3.42%，焦炭主力1901合约收盘涨0.81%。现货方面，昨日日照港准一级冶金焦炭价格维持2600元/吨，唐山二级冶金焦到厂价格维持2565元/吨。澳洲中挥发焦煤价格维持180美元/吨，折算成人民币1472.11元/吨。

观点：昨日煤焦市场偏强运行。目前唐山地区部分钢厂已经同意焦企焦炭价格第六轮提涨，累计涨幅650元/吨左右。焦炭方面，近日河北部分高炉复产导致焦炭需求量有所上升，且焦企焦炭库存较低，焦炭整体供给较为紧张，对焦价有一定的支撑。焦煤方面，受焦炭市场强势拉动，叠加近期煤矿安全检查，部分主流煤矿大幅减产，低硫煤种较为紧缺，随山西焦煤集团长协价格上调，其他矿务局也陆续上调煤价。综合来看，焦企情绪较为乐观，而钢厂抵触情绪较重，有消息称晋城部分钢厂提降焦炭价格，焦钢分歧严重。

策略：焦炭方面，中性，焦炭价格依然依赖成材走势，可根据成材走势单边短线操作；焦煤方面，谨慎看多，当前需求良好，库存回落，逢低做多。套利方面：无。

风险：中美贸易战升级引发系统性风险，汾渭平原蓝天保卫战环保检查力度，下游成材需求增长不及预期。

动力煤：港口稳中小涨，期价试探前期高点

观点：昨日动力煤期货继续回升，1901再次逼近8月以来震荡区间上限，环保继续影响产地供应，而东北取暖及水泥对低卡煤需求增加，港口稳中小涨，5500主流报价625-630，电厂低日耗高库存下采购依旧谨慎。中期来看，中下游库存在传统7-8月旺季并没出现明显去库，而9-10月又是传统消费淡季，在中下游库存消化前11-12月取暖季备货相对零星，而产地供应受环保影响同样偏弱，因此9月动煤基本面整体呈现供需两弱的状态，1901反弹空间或将有限，短期关注港口库存及进口政策的变化。

策略：谨慎偏空，1901高位空单持有

风险：环保安检限制产地供应、进口政策收紧

能源化工

PTA：现货高位整理为主，短期关注装置检修执行情况

观点：上一日，TA主力合约01震荡回升、11合约亦稳中有升，近期TA检修计划不少，PTA库存目前低位回升的态势或由升转降，总体来看年底前供需偏紧局面难以扭转、但四季度PTA供需潜在的紧缺程度也已经明显下降。行情走势而言，对高位现货价格我们持谨慎中性观点、或以高位整理为主；而期货主力01贴水很大，短期虽向下也有弹性空间、但空间可能有限，总体对01持谨慎乐观观点、但未显著调整之前轻仓参与为宜。

策略：单边，调整买入01为主；跨期，等待正套机会为主，关注100元/吨以内的正套机会

风险：宏观整体系统性风险；原油价格及汇率大幅偏离预期 

PE：期现表现坚挺，9300一线支撑偏强

观点：昨日LL期货震荡行情，尾盘小幅高收，现货价格表现较为坚挺，下游刚需补库积极，中间环节少量投机备货。今日开工下降，标品比例依然低位，对价格形成小幅支撑，不过后期计划内新增检修不多且前期检修的神华新疆、上海金菲、大庆石化全密度等计划9月初复产，后期供给有显著增多预期；外盘方面，CFR远东货源下调，非美货源进口窗口打开，而美货源因贸易战关税加征问题多取消订单或转口，加之周四来美元再度走强，短期的进口热情已经消散，进口目前仍存缩量预期；需求端，棚膜开工将会继续季节性走强，LL环比有供需两增的预期。综合而言，近期PE库存对比往年同期较高，需求跟进力度一般，短期或延续震荡行情，不过当前期货倒挂，继续下行空间较小，9300一线底部支撑偏强，加之受旺季预期影响，以及低价诱发的部分需求，九月份期价仍有上行可能，但上行空间更多受需求跟进速度的影响。

策略：谨慎偏多；上行空间易受拖累 

PP：低价补库意愿较强，或迎来阶段性反弹

观点：昨日PP期价高开低收，现货方面石化价格维稳形成支撑，商家价格同样持稳。今日PP开工、拉丝比例较上周小幅回落，当前标品供应依旧偏紧。共聚-拉丝价差反弹，丙烯、粉料开始止跌，PP价差方面支撑有所增强，价格重心下移放缓。PP需求端季节性弱于PE，近期BOPP利润有所回升，市场情绪略有好转；而从近日公布的汽车、家电的产销数据来看，PP共聚端需求或有明显下滑，同时塑料制品出口增速不及去年，后期关注PP共聚价格以及PP共聚-PP拉丝价差的传导。根据排产计划来看，短期拉丝比例或将维持中低，但中期方向上，随着东华、神华宁煤、神华新疆等装置的重新开车以及共聚需求的转弱，PP上方依旧承压，不过因其库存去化明显好于PE，且近期甲醇高位震荡，短期仍将阶段性强于PE。

策略：谨慎偏多；

风险：原油大幅波动；贸易摩擦；MA大幅波动 

甲醇：库存继续上扬，短期上行空间恐将受限

观点：内地继续好转，整体表现偏强，西北价格高位震荡，库存低位，部分停售，山东地区兖矿和新能凤凰装置检修，区域内价格表现偏强；港口受此带动下心态开始有所好转，低价惜售情绪较浓，但整体成交一般。短期关中、山东部分装置检修、烯烃装置外采增多带动市场情绪好转，特别是内地价格表现异常坚挺，港口因套保缘故，部分货源被锁仓库，短期市场流通量有限，延安延长增加外采、久泰开车传言刺激了市场再次做多的意愿，交易节奏有所提前，因四季度限产等利好较多，短期难以证伪，偏强震荡对待，但受制于港口的库存压力，上行空间或将受限。

策略：中性；高位震荡；MA1-5正套滚动操作；PP-3*MA观望；

风险：MA秋季检修；伊朗问题；仓单变化 

橡胶：交割行情主导，沪胶维持弱势
6日，沪胶主力收盘12060（+50）元/吨，混合胶报价10500元/吨（0），主力合约期现价差1610元/吨（+50）；前二十主力多头持仓77817（-1324），空头持仓111192（-1786），净空持仓33375（-462）。
截至上周末：交易所仓单498280（+300），交易所总库存547047（+172）。
原料：生胶片41.77（-0.51），杯胶36（0），胶水41.50(0)，烟片43.08（-0.25）。
截至8月31日，青岛保税区总库存20.87万吨（+0.41）。
截止8月25日，国内全钢胎开工率为50.97%（-16.40%），国内半钢胎开工率为54.54%(-12.53%）。
观点：昨天沪胶主力合约维持在12000元/吨一线窄幅波动。现货方面，全乳胶价格及混合胶价格均维持稳定，主力合约期现价差较昨天小幅扩大。泰国原料小幅下跌，本周受期价的拖累，原料总体有所下行，目前国内外原料价格已经处于历史同期偏低水平，产区割胶积极性受到一定影响。沪胶基本面依然偏空，近期公布的截至8月底青岛保税库存继续增加以及8月份重卡销售继续转差，这两个利空消息使得期货盘面继续承压。9月份1809合约进入交割月，大量仓单的压力将是最近期货走势的主导，预计沪胶本周将维持弱势运行。近期关注泰国产区天气情况，产区雨水较多，目前主要是北部持续降雨，橡胶种植产量大的南部区域雨水还算正常，暂无影响。同时还要关注中美贸易战进一步升级可能，带来的盘面冲击。
策略：谨慎看空
风险：产区天气异常，新政激发下游新的需求，宏观环境偏暖等

PVC：受黑色板块带动，PVC期价小幅反弹
受黑色板块的带动，昨天PVC期货盘面午盘后开始拉升，价格呈现小幅反弹，1901合约在6800元/吨一线得到支撑，据了解，目前价格水平下游库存不多的工厂也存在一定刚需采购。截至上周末最新PVC库存小幅回升，最近两周的库存一涨一跌，库存基本维持不变，我们的判断是，价格下来之后，社会库存没有跟随下行，说明短期下游的需求动力是不足的。同时在途库存有所增加或能体现在本周末社会库存的进一步增加上。昨天国内现货价格逐步得到部分参与者的认可，询价有所好转，但整体成交改善不大，各地市场主流价格波动依然不大，少数略有上调。5型普通电石料，华东地区主流自提报价6880-7000元/吨；华南地区7030-7070元/吨自提；山东主流6900-6950元/吨送到，河北市场主流6850-6900元/吨送到。短线来看，因为原料价格对于下游传导的不顺畅，造成期价的回调，同时上游库存有一定的累库现象，对价格也是不利因素，目前价格的回调需等到这些不利因素消除才有止跌可能，周边商品的反弹或也会让PVC得到一定支撑，但目前库存结构依然反映出基本面偏弱。需等待下游需求的跟进，价格才有转机。
策略：谨慎看空
风险：库存继续下行，下游生产利润改善，且跟随上游原料提价，价格传导良性等。 

玻璃：期现市场分化明显
观点：生产企业产销走好，现货价格接连上调，近月表现尚可，但远月预期较差，01合约被空配明显。短周期产销表现较好，但7月份房地产竣工面积继续呈现下滑，同比下降10.5%，基建工程进度偏缓，市场订单跟进不足，支撑力度有限。受制于原材料价格和环保成本抬升，企业在“金九银十”的传统旺季中仍有提价意愿，但中期随着地产需求的下滑以及9月部分新增生产线的落地，中期依旧承压。9-1价差亦明显反应此预期，价差撕裂明显，后期01以逢高抛空思路对待。
策略：谨慎偏空；警惕旺季难以兑现，旺季过后下行风险加大
风险点：冷修线增多；房地产市场变化超预期；商品市场整体氛围；中美贸易谈判不确定性。

农产品

白糖：昨日郑糖触高回落

重要数据：

2018年9月6日，白糖1901合约收盘价4975元/吨，较前一日上涨0.26%。现货方面，国内主产区白砂糖柳州均报价5205元/吨，较前一日下跌5元/吨。国际市场方面，ICE原糖11号主力合约收盘价为10.77美分/磅，较前一交易日下降0.14美分/磅。郑交所白砂糖仓单数量为27617张，较前一日减少295张，有效预报的数量为522张。

据中国糖业协会消息，截至2018年8月底，2017/18制糖期全国累计销售食糖889.53万吨，累计销糖率86.28%，其中，销售甘蔗糖781.65万吨，销糖率85.33%，销售甜菜糖107.88万吨，销糖率93.83%。

据海关总署消息，2018年7月当月进口食糖25万吨，同比增长322.7%；2018年1～7月，全国累计进口食糖163万吨，同比增长10.7%。全国累计出口食糖10.36万吨，同比增长71.8%。

据沐甜科技消息，欧盟7月出口白糖20万吨，同比增加2.5万吨。2017/18年度（10月/9月）截至7月欧盟累计出口糖291.3万吨（上榨季109.8万吨）；累计进口糖113.5万吨（上榨季198.2万吨）。

行情分析：国际方面，巴西甘蔗制糖比持续下降，对外出口疲软，欧盟面临持续高温，单产下调，2018/19榨季国际原糖供给过剩情况或将缓解，预计原糖由前期下跌转为中性震荡。国内方面，预计未来需求季节性回落，基本面偏空，短期内，谨慎看空郑糖。从长期看来，根据Kingsman预计，18/19榨季全球生产量仍将大于消费量，全球糖供给过剩984.6万吨，下年度全球糖市延续熊市格局，在国际糖价引导国内糖价的逻辑下，我们继续看空郑糖基本面，投资者应保持空头思维。

策略：郑糖偏弱运行，建议在前期震荡高点入场做空。

风险点：汇率风险、政策风险、贸易战风险、天气变化风险

棉花&棉纱：郑棉短期谨慎偏空，关注中美贸易战

重要数据：

2018年9月6日，郑棉1901合约收盘价16615元/吨，国内棉花现货CC Index 3128B报16325元/吨。棉纱1810合约收盘价26820元/吨，CYIndexC32S为24330元/吨。进口棉到港价为92.22美分/磅。美棉ICE主力合约收盘价为81.28美分/磅，印度棉花MCX 10合约收盘价22790卢比/包。

储备棉轮出实际成交量为1.66万吨，实际成交率为55.28%。成交抛储棉的加权均价为15082元/吨，折3128价格16489元/吨。

郑商所一号棉花仓单和有效预报总数量为11293张，较前一日减少27张。

截止到2018年9月6日24点，全国共有2家棉花加工企业进行了2018年度新体制棉花加工企业公证检验，检验量达到430包，98.13吨，均在内地。

逻辑分析：近期，棉花市场情绪偏悲观。一是出于对中美贸易战的担忧，二是因为新疆新棉大概率将增产。目前，内地新花开始采摘叠加储备棉继续轮出，棉花供应较为充足，郑棉缺乏大幅上涨的动力。短期内，预计棉花走势偏弱。美国关于对华2000亿美元商品加征关税的公众意见征询期结束后，或将公布最终决定，关注中美贸易战的进一步消息。新一年度，国内棉花产量与消费存在缺口，而国储棉花库存减少，或难以弥补供给的不足，长期，我们看多棉花。

策略： 短期内，我们对郑棉持谨慎偏空的观点，可选择做空1901合约，关注贸易战的走向。

风险点：贸易战风险、汇率风险、主产国天气风险、政策风险

豆菜粕：非洲猪瘟频发利空远期豆粕消费

周四美豆收盘小幅下跌，11月合约收盘下跌1美分报838美分/蒲。Informa将新作单产预估上调至52.9蒲/英亩，市场最高预估53.8蒲/英亩。由于周一美国劳动节休市，周度出口销售报告推迟至周五公布，市场预计上周美豆新旧作出口销售净增20-100万吨。新作丰产及贸易战升级预期双重利空下美豆还将继续保持弱势运行。国内方面，进口大豆和油厂大豆库存保持高位，上周油厂停机检修增多，开机率有所下降至53.02%。需求端，上周油厂豆粕日均成交量25.4万吨。因买家逢低补库，本周成交有所转淡，昨日成交16.73万吨，成交均价3202（-15）。截至8月31日油厂豆粕库存118.8万吨，周环比下降但绝对水平仍在高位，从4月底至今连续19周在105万吨以上。近期非洲猪瘟频发，给未来豆粕消费蒙上阴影，对远月的利空相对更明显。对近月合约而言，贸易战和解及消费下降的想象在近月合约难以体现，随着时间推移，大豆和豆粕供给趋紧就将体现的越来越明显，建议11-1、1-5正套可择机参与。

策略：谨慎看多，近月合约大概率将走强；不过远期供需不确定性较多，近期非洲猪瘟频发，远月合约可能反复震荡

风险：最主要来自贸易战变数，国内疫情发展

油脂：油脂冲高回落

昨日BMD毛棕榈油收跌，因预期库存上升，三大机构预测8月底库存增9-11%，产量增10-12%，产出增幅超过出口。此外市场人士预计未来数月马来西亚产出料季节性增加。，上涨态势暂缓，出口情况sgs统计8月全月环比出口增加0.4%，而9月份出口零关税刺激出口，而产量环比预计仅小幅增加。连盘豆油日内上涨，夜盘冲高回落，现货小幅上调，短期压榨供应叠加国储豆油拍卖，整体供应充足，而随着双节临近，下游备货将逐渐进入尾声，供需面较为宽松抑制盘面反弹空间。阿根廷豆油基差略有走强，进口倒挂小幅扩大。棕油国内库存小幅下滑，棕油基差相比之前稍有走强，八月份棕油到港不多，九月到港也有延迟，后期有利于棕油继续去库存。菜油现货近两周远月基差合同相对偏多，贸易商为主要补货主体，终端仍未放量采购，关注后续采购情况。

策略：油脂整体仍以逢低买入为主。国内正在探讨低蛋白日粮的可行性，未来饲料配方中豆粕添比可能下降，压榨下降从而利好豆油去库存。目前现货市场豆油采购情绪实际强于菜油，并且贸易战短期难以真正解决，豆油预期依旧较好，菜豆价差可逢高做缩。

风险：贸易战影响棕油产量

玉米与淀粉：期价震荡偏弱运行

期现货跟踪：国内玉米现货价格稳中调整，东北产区与北方港口持稳，南方港口小幅上涨，华北产区涨跌互现，整体转弱，淀粉现货价格整体稳定，局部地区报价小幅上调。玉米与淀粉期价震荡偏弱运行，主力合约均有小幅减持。

逻辑分析：对于玉米而言，考虑到目前临储成交量已经接近7100万吨，在远月期价大幅升水的情况下，中下游或将继续参拍临储来补充玉米库存，后期新作玉米需求或受到抑制，现货价格上涨或不及预期；对于淀粉而言，考虑到后期需求或季节性回落，而华北生产利润持续改善，新作玉米上市后华北-东北玉米价差阶段性收窄，如果环保因素影响不大，后期行业开机率有望继续回升，再加上后期新建产能逐步投放，后期行业供需大概率趋于改善。

策略：整体看空，建议投资者择机入场做空1月合约淀粉或者淀粉-玉米价差，以前期高点作为止损。

风险：国家收抛储政策、环保政策与补贴政策

鸡蛋：现货价格继续上涨

期现货跟踪：全国鸡蛋现货价格继续稳中有涨，贸易监控显示，收货正常偏难，走货正常，贸易状况小幅改善，预计短期现货价格或继续小幅上涨。鸡蛋期价整体震荡偏强运行，以收盘价计， 1月合约上涨20元，5月合约上涨9元， 9月合约下跌10元。

逻辑分析：从育雏鸡补栏数据来看，后期新开产蛋鸡较多，上周拜访某大型饲料企业时顺道走访湖北浠水蛋鸡行业协会、贸易商和养殖户，从中了解到近期大小蛋价差较低，他们据此认为后期供应有望增加，而季节性旺季之后鸡蛋需求有望回落，他们对后期蛋价相对悲观。本周重点关注现货价格，市场普遍基于学校开学、双节备货等因素，预期现货价格有望如往年（季节性高点多出现在9月初）一样出现上涨，但在走访过程中了解到，目前贸易商多有库存，这与往年亦颇为不同，因此，他们对本周现货价格持谨慎观点。

策略：整体看空，建议投资者前期空单继续持有，激进投资者可以考虑逢反弹做空，以前期高点4026一线作为止损。

风险：环保政策与禽流感疫情等

生猪：猪价普涨

猪易网数据显示，全国外三元均价为14.33元/公斤。黑龙江、北京地区屠宰企业有下调现象，河南、华东、南方地区屠宰企业依旧呈现上涨态势。目前疫情对各地市场影响不一，疫区主产省份猪源不能外调，当地屠企收购相对顺畅，猪价弱势稳定。而主销区猪源短缺，猪价快速上涨，同样拉动非疫区主产区猪价上涨。昨日再暴四起非洲猪瘟，就目前形势来看，以后每天暴发几例疫情应是常态，如果生猪限制政策没变，猪价仍会继续上涨，尤其是主销区。

量化期权

商品市场流动性：铁矿石成交激增

品种流动性情况：

2018年9月06日，冶金焦炭减仓1095279.64万元，环比减少10.94%，位于当日全品种减仓排名首位。铁矿石增仓793518.14万元，环比增长18.81%，位于当日全品种增仓排名首位；阴极铜5日、10日滚动增仓最多；冶金焦炭5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，螺纹钢、焦炭和锌分别成交18396297.05万元、15953086.89万元和9681877.42万元（环比：-12.99%、-14.31%、-16.82%），位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2018年9月06日，煤焦钢矿板块位于增仓首位；非金属建材板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、有色和化工三个板块分别成交4914.33亿元、2904.53亿元和2080.14亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、非金属建材和农副产品板块成交低迷。

期权：豆粕延续振荡行情，白糖波动率继续回落

受非洲猪瘟影响，引发市场恐慌情绪，八月底豆粕出现大幅下跌，主要是因为市场担忧如果疫情蔓延将利空豆粕消费，但伴随着中美贸易战再度升温，以及猪瘟的恐慌情绪逐步被市场消化后，豆粕价格重新回到振荡区间。当前豆粕1月合约平值看涨期权隐含波动率继续回落至18.53%左右，近期建议关注风险事件落地后的做空波动率机会。

1月白糖期权平值合约行权价移动至5000的位置，而白糖当前60日历史波动率为14.03%，而平值看涨期权隐含波动率则回落至16.06%附近。当前白糖波动率稳中有降，且当前白糖期权隐含波动率相较历史波动率有一定溢价，可考虑布置部分做空白糖波动率的头寸。

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