11月下旬以来，铁矿石期货走出了一波明显的反弹行情，最大涨幅超过20%。我们认为，钢厂复产预期是此轮反弹行情的核心驱动力，而钢厂实际复产力度到底有多大仍有待观察。

钢厂复产预期是推动铁矿石价格上涨的核心因素。一方面，此轮铁矿石反弹伴随着焦炭、焦煤价格反弹，三者同为钢铁产业原料品种，钢厂复产预期是其共同的利多因素；另一方面，从时间点来看，11月下旬铁矿石反弹行情开启，正处于国家统计局最新一期的粗钢产量数据发布之后。

从去年年末开始，工信部相关领导就多次表示2021年要实现粗钢产量同比不增的目标。这使得钢厂压力倍增。根据国家统计局数据，今年上半年，我国粗钢产量同比增长11.8%，距离完成同比不增的目标差异较大。下半年开始，钢厂减产力度明显加大。国家统计局11月中旬公布的最新一期数据显示，1—10月，我国粗钢产量在8.77亿吨左右，同比下降0.7%。这意味着，经过4个月大力减产，粗钢产量同比不增目标已经实现，钢厂减产压力大大减轻。根据测算，10月我国粗钢平均日产量在230万吨左右，而最后两个月，只要粗钢平均日产量不超过307万吨，全年粗钢产量同比不增的目标就可以实现。从230万吨到307万吨，意味着环比30%的产量提升，也就意味着钢厂复产空间较大。而钢厂复产意味着铁矿石采购量增加，利多铁矿石价格，这是当前市场的交易逻辑。

不过，预期终归是预期，预期必须要经受现实的验证。铁矿石需求完全取决于国内高炉的生产状况，全国高炉产能利用率是反映国内高炉生产状况的指标。数据显示，11月末，全国247家钢厂高炉产能利用率为75.23%，创出年内最低值，较10月末的78.83%下降3.6个百分点。也就是说，尽管11月、12月钢厂复产空间较大，但11月钢厂并没有积极复产，相反加大了减产力度。有复产空间只是复产的必要条件，而不是充分条件。从一些钢厂的排产计划来看，12月确实有部分钢厂准备复产。

但需要提醒的是，排产计划能否成功实施本身存在变数，而部分钢厂复产也毕竟是局部现象，能在多大程度上影响整体产能利用率尚有待观察。建议投资者密切跟踪相关数据。

从中长周期视角来看，铁矿石的利空因素并未消失。中长期来看，碳达峰、碳中和仍将压制钢铁生产，对铁矿石需求产生直接影响。同时，由于各种因素影响，一些钢厂存在减产的可能性。从供应端来看，今年以来铁矿石供应基本平稳，巴西、澳洲发货总量与过去两年基本持平。库存数据可以验证供需变化，目前铁矿石港口库存量处于历史同期最高位置，这也是今年以来的最高值。

总之，钢厂复产预期是推动铁矿石价格反弹的核心因素，后期将进入预期验证阶段，铁矿石反弹面临考验。